小商品城：批發(fā)流通領(lǐng)域的一朵奇葩

    義烏小商品城從20世紀(jì)70年代末起家，經(jīng)歷五次搬遷、八次擴(kuò)建，發(fā)展到今天營(yíng)業(yè)面積近400萬(wàn)平米，影響力已由區(qū)域市場(chǎng)擴(kuò)展到全世界。價(jià)格優(yōu)勢(shì)是小商成為全球市場(chǎng)的關(guān)鍵要素，公司充分抓住了降低商業(yè)領(lǐng)域流通成本，提供最低價(jià)格的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)，因此小商具備成為流通領(lǐng)域偉大企業(yè)的潛質(zhì)。
　　小商品城的價(jià)值不僅僅在于其有形市場(chǎng)的商鋪價(jià)值，更重要的是其信息匯聚、價(jià)格形成、商戶集中帶來(lái)市場(chǎng)繁榮的無(wú)形價(jià)值，而這種價(jià)值也賦予了國(guó)際商貿(mào)城商鋪巨大的增值空間。
　　浙江的義烏市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)從“買(mǎi)中國(guó)、賣(mài)中國(guó)”到“買(mǎi)世界、賣(mài)世界”經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，在這個(gè)過(guò)程中，小商品城以其獨(dú)特的商業(yè)模式獲得了業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。分析小商品城商業(yè)模式的內(nèi)涵，我們將其歸納為：在流通渠道中，為全球小商品批發(fā)商、制造商的商品分銷提供全方位、多功能服務(wù)的專業(yè)渠道商。
　　小商市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的盈利驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自新增商位和租金上漲。預(yù)計(jì)08-10年小商品城將可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.03億元、8.63億元和10.85億元，同比增長(zhǎng)為66.3％、43.2％和25.7％，三年CAGR為44.1％，五年CAGR為30.7％。利潤(rùn)來(lái)源中市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)約占76％，房地產(chǎn)占比22％，其他業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)在2％以下。
　　在逐步褪去傳統(tǒng)商業(yè)模式，走向更現(xiàn)代化綜合服務(wù)商的過(guò)程中，如果市場(chǎng)僅以行業(yè)平均的估值水平來(lái)定價(jià)小商，無(wú)疑是掩蓋了其未來(lái)成為“偉大企業(yè)”的光芒的。DCF估值顯示，公司每股價(jià)值應(yīng)在87.46元，我們給予80元的目標(biāo)價(jià)，比現(xiàn)有股價(jià)高40%，上調(diào)小商品城的投資評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，若剔除房地產(chǎn)DCF估值每股價(jià)值4.03元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)09年31.5倍的PE，PEG僅為1倍左右。