小商品城:14年凈利下降但預(yù)計(jì)15年拐點(diǎn)向上

小商品城:14年凈利下降但預(yù)計(jì)15年拐點(diǎn)向上
   公司3月28日發(fā)布2014年報(bào)。2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.43億元,同比增長5.16%;利潤總額5.44億元,同比下降42.34%;歸屬凈利潤4.09億元,同比下降42.19%,扣非凈利潤3.22億元,同比下降52.5%。攤薄EPS為0.15元;凈資產(chǎn)收益率4.69%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.42元,與每股收益的比值為2.77倍。
   2014年分配預(yù)案:擬以2014年末272161萬股為基數(shù),向全體股東每10股送紅股10股并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元(含稅)。

公司同時(shí)公告各投資2000萬元成立全資子公司義烏市雅屋酒店管理公司和義烏中國小商品城進(jìn)口公司(暫名)。

簡評及投資建議。

1. 2014年經(jīng)營概況:

(1)收入38.43億元,同比略增5.16%,其中:(A)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)2014年貢獻(xiàn)收入20.54億元(占比總收入的53.44%),同比下降6.97%,主要由于報(bào)告期內(nèi)四五區(qū)部分商位降租導(dǎo)致收入略有減少,而新開的義西部生產(chǎn)資料市場仍處于培育期,收入貢獻(xiàn)較少;(B)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于東城印象精裝房交付,報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入3.43億元,同比大幅增長707%(2013年收入僅4254萬元),對公司整體收入的提升有較大作用;(C)酒店業(yè)務(wù)收入為1.94億元,同比增長33.34%,主要是2013年末公司新開皇冠假日酒店增加收入5342萬元。公司目前全資經(jīng)營銀都、海洋和皇冠假日三家酒店;(D)其他業(yè)務(wù)方面,商品銷售收入6.76億元,同比下滑18.83%;展覽廣告收入1.11億元,同比略增1%;配套服務(wù)收入3500萬元,增長28.71%。

(2)2014年主營毛利率42.35%,同比減少4.21個(gè)百分點(diǎn),主要由于市場經(jīng)營業(yè)務(wù)受部分商鋪降租影響以及生產(chǎn)資料市場租金水平較低,該部分最重要業(yè)務(wù)的毛利率同比減少7.1個(gè)百分點(diǎn)至59.72%;而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖然確認(rèn)收入大幅增加,但毛利率同比減少11.39個(gè)百分點(diǎn)至48.26%;酒店業(yè)務(wù)由于新開皇冠假日酒店,2014年首年度運(yùn)營,拉低了該業(yè)務(wù)毛利率約29個(gè)百分點(diǎn),僅9.09%;展覽廣告業(yè)務(wù)毛利率為-0.86%,較2013年度的-14.45%有顯著提升。由于高毛利率的其他業(yè)務(wù)收入快速增長且毛利率提升0.24個(gè)百分點(diǎn),部分抵消了主營毛利率的下滑,公司綜合毛利率同比減少2.16個(gè)百分點(diǎn)至48.15%。

(3)期間費(fèi)用率增加8.19個(gè)百分點(diǎn),主因借款增加而產(chǎn)生較多財(cái)務(wù)費(fèi)用。銷售管理費(fèi)用率增加2.13個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率5.09%,同比增加2.05個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用額增加8469萬元;管理費(fèi)用率12.3%,同比略增0.08個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用額增加2602萬元。以上主要來自廣宣費(fèi)、推介活動費(fèi)、員工及工作服費(fèi)和費(fèi)用性稅金等,而折舊與攤銷、分公司開辦費(fèi)有所下降。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加2.44億元至4.71億元,費(fèi)用率增加6.06個(gè)百分點(diǎn)至12.25%,主要是由于公司2014年累計(jì)發(fā)行5期短期及超短期融資券42億元,體現(xiàn)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資需求、新市場投資需求及股權(quán)投資等。2014年末資產(chǎn)負(fù)債率為67%,較2013年末增加約5個(gè)百分點(diǎn),我們預(yù)計(jì)隨著公司2015年開始陸續(xù)確認(rèn)房產(chǎn)銷售,財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率有望逐漸回落。

2. 2014年業(yè)務(wù)進(jìn)展及亮點(diǎn):

(1)市場穩(wěn)定經(jīng)營:2014年中國小商品城成交額857.16億元,同比增長25.49%,連續(xù)24年位居全國各大專業(yè)市場榜首;完成18233個(gè)商位續(xù)租工作,并引進(jìn)1980余戶新主體。

(2)義烏購B2R平臺發(fā)展迅速。(A)“義烏購”平臺建設(shè):完成股份重組,商品總數(shù)達(dá)到305萬,日均訪問量302萬PV,跨境平臺產(chǎn)品數(shù)90萬個(gè),訪問量10.5萬PV;2014年在線交易額達(dá)15億元,撮合交易額150億元(更多采購商通過“義烏購”完成了線下交易)。B)合計(jì)劃:義烏購合計(jì)劃國外簽約22家,國內(nèi)簽約44家;開設(shè)國內(nèi)展廳6個(gè)點(diǎn),海外展廳1家。

(C)義烏購直通車:目前已通過認(rèn)證的物流公司或個(gè)人12家,發(fā)布路線600余條。

(D)跨境電商:《新聞聯(lián)播》分別在1月6日和3月29日各以“義烏:崛起為“新絲路”上的新起點(diǎn)”和“義烏:打造小商品的“中國夢”工廠”對小商品城進(jìn)行了相關(guān)報(bào)道。作為“一帶一路”重要成果,“義新歐”班列2014年11月18日首發(fā),經(jīng)21天8個(gè)亞歐國家抵達(dá)馬德里,且?guī)Щ厣唐吩诹x烏銷售,后續(xù)將入駐義烏購。中國夢產(chǎn)品已與120家企業(yè)完成授權(quán)簽約,商品涵蓋日用品、學(xué)生用品、辦公用品等12個(gè)行業(yè)1400多種商品,銷售產(chǎn)品達(dá)1000萬余件;中國夢產(chǎn)品不僅在國內(nèi)市場打開了銷路,還遠(yuǎn)銷至意大利、法國、西班牙、馬來西亞等歐美及東南亞國家。

國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部3月28日聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》,詳細(xì)闡述了“一帶一路”的主張與內(nèi)涵,提出了共建“一帶一路”的方向和任務(wù),其中明確指出“積極同沿線國家和地區(qū)共同商建自由貿(mào)易區(qū),激發(fā)釋放合作潛力,做大做好合作‘蛋糕’”、“創(chuàng)新貿(mào)易方式,發(fā)展跨境電子商務(wù)等新的商業(yè)業(yè)態(tài)”、“降低非關(guān)稅壁壘,共同提高技術(shù)性貿(mào)易措施透明度,提高貿(mào)易自由化便利化水平”等。我們認(rèn)為,隨著“一帶一路”和“跨境電商”相關(guān)政策落地,義烏購B2R平臺向全球走出去,公司傳統(tǒng)外貿(mào)和跨境(雙向)電商均有望在新機(jī)遇下加速發(fā)展,且公司同時(shí)可提供金融、物流、數(shù)據(jù)等增值服務(wù),流量變現(xiàn)價(jià)值巨大。

公司2014年推進(jìn)的其他電商服務(wù)工作還包括:“網(wǎng)商服務(wù)區(qū)”共引進(jìn)經(jīng)營主體221家,匯集亞馬遜、百度推廣、京東等知名網(wǎng)絡(luò)平臺及代運(yùn)營機(jī)構(gòu);完成商戶電子商務(wù)技能提升培訓(xùn)12000家,完成運(yùn)營、營銷及跨境電商方面的高端培訓(xùn)9500家;觸屏導(dǎo)示系統(tǒng)已開發(fā)完成,設(shè)備開始運(yùn)行;完成經(jīng)營戶工作平臺開發(fā),泊位證網(wǎng)上辦理、自助繳費(fèi)、信息發(fā)布、質(zhì)押貸款等已在應(yīng)用。

(3)“走出去”實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。(A)“品牌”輸出:完成佛山、天津等地10家市場合作聯(lián)盟協(xié)議簽訂;(B)“品牌+管理”輸出,:在廣東佛山進(jìn)行了該業(yè)務(wù)模式的探索;(C)“品牌+管理+資本”輸出,海城項(xiàng)目已開工建設(shè),一標(biāo)段主體完成二層封頂,二標(biāo)段完成三層封頂;(D)完成唐山、石家莊等多地市場項(xiàng)目的前期調(diào)研,與唐山簽訂合作框架協(xié)議。(E)完成5000家重點(diǎn)供應(yīng)商隊(duì)伍建設(shè),并與杭州商貿(mào)旅游集團(tuán)、杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)合作,為進(jìn)一步走出去夯實(shí)基礎(chǔ)。

(4)金融服務(wù)持續(xù)創(chuàng)新。公司與國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行合作,商位使用權(quán)質(zhì)押專項(xiàng)委托貸款業(yè)務(wù)年內(nèi)發(fā)放金額2.14億元;公司與各類金融機(jī)構(gòu)合作,辦理小額貸款25.92億元,商位質(zhì)押貸款47.99億元;與清華控股建立金融戰(zhàn)略合作,成立母基金。

(5)誠信機(jī)制進(jìn)一步完善。構(gòu)建誠信交易保障體系,以商鋪信用等級為抓手,不斷完善信用評價(jià)的社會化應(yīng)用;配合市誠信體系建設(shè),實(shí)現(xiàn)經(jīng)營戶誠信經(jīng)營培訓(xùn)全覆蓋;啟動“一網(wǎng)一中心”建設(shè),成立征信公司。

(6)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。荷花芯項(xiàng)目完成土石方70萬方;荷塘月色完成一標(biāo)段內(nèi)外裝飾、二標(biāo)段公共裝飾65%,樓地面施工40%;綠谷云溪項(xiàng)目一期全面進(jìn)入主體施工階段,已達(dá)辦理預(yù)售許可證條件;茵夢湖項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏有所調(diào)整;錢塘印象、鳳凰印象項(xiàng)目均完成外立面工程。

3. 2015年經(jīng)營展望:

(1)大力發(fā)展“義烏購”,全力推進(jìn)線上線下融合發(fā)展。(A)不斷完善“義烏購”平臺功能,完成搜索功能改版上線,為商戶提供代運(yùn)營服務(wù),增加用戶粘度;(B)義烏購平臺目標(biāo)達(dá)到新高度,在線交易額達(dá)到50億元,撮合交易500億元;(C)探索并建立“合計(jì)劃”商業(yè)模式,開通供應(yīng)商分類信息包、義品牌、直通車等服務(wù),打通各地分市場與義烏市場的對接路徑;(D)依托網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù),在“義烏購”平臺嫁接互聯(lián)網(wǎng)金融、征信、支付、物流等現(xiàn)代貿(mào)易服務(wù)功能。

(2)加快“走出去”步伐,構(gòu)建“蛛網(wǎng)式”市場大平臺。在完成商標(biāo)注冊的基礎(chǔ)上,(A)開展品牌管理戰(zhàn)略研究,制定市場“走出去”規(guī)劃布局方案和加盟市場標(biāo)準(zhǔn);(B)加快“走出去”,跟進(jìn)首個(gè)資本走出去項(xiàng)目--海城·義烏中國小商品城建設(shè)、招商進(jìn)展,加快推進(jìn)唐山、石家莊項(xiàng)目;(C)以品牌輸出為載體,發(fā)展合作市場,拓展義烏市場分銷網(wǎng)絡(luò)。

(3)培育進(jìn)口轉(zhuǎn)口市場:(A)理順機(jī)制,成立B保、管理、運(yùn)營三家公司;(B)創(chuàng)新招商模式,嘗試與國外政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)社團(tuán)合作,建立進(jìn)口商品總代理對接平臺,增強(qiáng)進(jìn)口商品集聚;(C)創(chuàng)新營銷模式,依托B保落地優(yōu)勢,探索直營店、加盟店、“愛進(jìn)口”網(wǎng)絡(luò)銷售、分級代理等多種模式,初步構(gòu)建進(jìn)口商品營銷網(wǎng)絡(luò);(D)做大進(jìn)口商品展,深化“展貿(mào)聯(lián)動”機(jī)制,提升影響力同時(shí),吸納優(yōu)質(zhì)進(jìn)口主體入駐。

(4)完善服務(wù)體系,打造“現(xiàn)代貿(mào)易服務(wù)集成商”:(A)開展電子商務(wù)培訓(xùn),全年完成“義烏購”標(biāo)準(zhǔn)商鋪發(fā)展培訓(xùn)10000家以上;(B)建立市場電商人才對接平臺,在主體市場引進(jìn)電子商務(wù)企業(yè)及代運(yùn)營機(jī)構(gòu),提升市場電商配套服務(wù)功能(C)秉持“以商帶游、以游促商”理念,把國際商貿(mào)城打造成為集購物、休閑、旅游、餐飲等功能于一體的購物旅游精品景區(qū)。

(5)推進(jìn)誠信體系建設(shè)和“搖響撥浪鼓同圓中國夢”工程”:(A)利用義烏購平臺首發(fā)“網(wǎng)上營業(yè)執(zhí)照”,完成全市聯(lián)合征信平臺建設(shè),開展電商行業(yè)征信體系研究;(B)堅(jiān)持市場化導(dǎo)向,積極推進(jìn)“搖響撥浪鼓同圓中國夢”工程,進(jìn)一步強(qiáng)化市場主體創(chuàng)意設(shè)計(jì)、功能創(chuàng)新意識,助推義烏市場從日用品向文化創(chuàng)意產(chǎn)品傳播銷售平臺轉(zhuǎn)型。

(6)推進(jìn)一區(qū)東擴(kuò)順利開業(yè):推進(jìn)篁園服裝市場、五區(qū)市場和國際生產(chǎn)資料市場促繁榮工作,確保一區(qū)擴(kuò)建項(xiàng)目開業(yè)。

維持對公司的觀點(diǎn)。公司專業(yè)經(jīng)營小商品批發(fā)市場,集聚了豐厚資源,站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口,公司以O(shè)2O方式構(gòu)建有誠信保障的B2R電商大平臺,預(yù)計(jì)三年交易額超千億,并推進(jìn)金融、物流、數(shù)據(jù)等增值業(yè)務(wù),流量變現(xiàn)價(jià)值巨大;同時(shí),公司有望實(shí)現(xiàn)治理激勵(lì)改善和適度兌現(xiàn)存量商鋪價(jià)值,測算中長期市值空間約2000億。

更新盈利預(yù)測,維持目標(biāo)價(jià)。預(yù)測2015-2017年EPS分別0.26元、0.63元和0.97元,各增74%、140%和55%,其中主業(yè)EPS各為0.19元、0.39元和0.6元;測算中長期市值空間2000億(電商平臺734億,實(shí)體1265億);一年時(shí)間,考慮到平臺交易額爆發(fā)增長,且流量價(jià)值變現(xiàn)機(jī)會大,我們納入線上業(yè)務(wù)價(jià)值,一年目標(biāo)市值至1005億(電商平臺和實(shí)體分別306億和699億),維持36.94元目標(biāo)價(jià)和“買入”的投資評級。

主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn);租金市場化進(jìn)程的不確定性;外延擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);義烏購發(fā)展的不確定性;地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及確認(rèn)的不確定性。

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