小商品城:14年凈利下降但預(yù)計(jì)15年拐點(diǎn)向上

小商品城:14年凈利下降但預(yù)計(jì)15年拐點(diǎn)向上
   公司3月28日發(fā)布2014年報(bào)。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.43億元,同比增長(zhǎng)5.16%;利潤(rùn)總額5.44億元,同比下降42.34%;歸屬凈利潤(rùn)4.09億元,同比下降42.19%,扣非凈利潤(rùn)3.22億元,同比下降52.5%。攤薄EPS為0.15元;凈資產(chǎn)收益率4.69%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.42元,與每股收益的比值為2.77倍。
   2014年分配預(yù)案:擬以2014年末272161萬(wàn)股為基數(shù),向全體股東每10股送紅股10股并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元(含稅)。

公司同時(shí)公告各投資2000萬(wàn)元成立全資子公司義烏市雅屋酒店管理公司和義烏中國(guó)小商品城進(jìn)口公司(暫名)。

簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。

1. 2014年經(jīng)營(yíng)概況:

(1)收入38.43億元,同比略增5.16%,其中:(A)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)2014年貢獻(xiàn)收入20.54億元(占比總收入的53.44%),同比下降6.97%,主要由于報(bào)告期內(nèi)四五區(qū)部分商位降租導(dǎo)致收入略有減少,而新開的義西部生產(chǎn)資料市場(chǎng)仍處于培育期,收入貢獻(xiàn)較少;(B)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于東城印象精裝房交付,報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入3.43億元,同比大幅增長(zhǎng)707%(2013年收入僅4254萬(wàn)元),對(duì)公司整體收入的提升有較大作用;(C)酒店業(yè)務(wù)收入為1.94億元,同比增長(zhǎng)33.34%,主要是2013年末公司新開皇冠假日酒店增加收入5342萬(wàn)元。公司目前全資經(jīng)營(yíng)銀都、海洋和皇冠假日三家酒店;(D)其他業(yè)務(wù)方面,商品銷售收入6.76億元,同比下滑18.83%;展覽廣告收入1.11億元,同比略增1%;配套服務(wù)收入3500萬(wàn)元,增長(zhǎng)28.71%。

(2)2014年主營(yíng)毛利率42.35%,同比減少4.21個(gè)百分點(diǎn),主要由于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受部分商鋪降租影響以及生產(chǎn)資料市場(chǎng)租金水平較低,該部分最重要業(yè)務(wù)的毛利率同比減少7.1個(gè)百分點(diǎn)至59.72%;而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖然確認(rèn)收入大幅增加,但毛利率同比減少11.39個(gè)百分點(diǎn)至48.26%;酒店業(yè)務(wù)由于新開皇冠假日酒店,2014年首年度運(yùn)營(yíng),拉低了該業(yè)務(wù)毛利率約29個(gè)百分點(diǎn),僅9.09%;展覽廣告業(yè)務(wù)毛利率為-0.86%,較2013年度的-14.45%有顯著提升。由于高毛利率的其他業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)且毛利率提升0.24個(gè)百分點(diǎn),部分抵消了主營(yíng)毛利率的下滑,公司綜合毛利率同比減少2.16個(gè)百分點(diǎn)至48.15%。

(3)期間費(fèi)用率增加8.19個(gè)百分點(diǎn),主因借款增加而產(chǎn)生較多財(cái)務(wù)費(fèi)用。銷售管理費(fèi)用率增加2.13個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率5.09%,同比增加2.05個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用額增加8469萬(wàn)元;管理費(fèi)用率12.3%,同比略增0.08個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用額增加2602萬(wàn)元。以上主要來(lái)自廣宣費(fèi)、推介活動(dòng)費(fèi)、員工及工作服費(fèi)和費(fèi)用性稅金等,而折舊與攤銷、分公司開辦費(fèi)有所下降。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加2.44億元至4.71億元,費(fèi)用率增加6.06個(gè)百分點(diǎn)至12.25%,主要是由于公司2014年累計(jì)發(fā)行5期短期及超短期融資券42億元,體現(xiàn)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資需求、新市場(chǎng)投資需求及股權(quán)投資等。2014年末資產(chǎn)負(fù)債率為67%,較2013年末增加約5個(gè)百分點(diǎn),我們預(yù)計(jì)隨著公司2015年開始陸續(xù)確認(rèn)房產(chǎn)銷售,財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率有望逐漸回落。

2. 2014年業(yè)務(wù)進(jìn)展及亮點(diǎn):

(1)市場(chǎng)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng):2014年中國(guó)小商品城成交額857.16億元,同比增長(zhǎng)25.49%,連續(xù)24年位居全國(guó)各大專業(yè)市場(chǎng)榜首;完成18233個(gè)商位續(xù)租工作,并引進(jìn)1980余戶新主體。

(2)義烏購(gòu)B2R平臺(tái)發(fā)展迅速。(A)“義烏購(gòu)”平臺(tái)建設(shè):完成股份重組,商品總數(shù)達(dá)到305萬(wàn),日均訪問(wèn)量302萬(wàn)PV,跨境平臺(tái)產(chǎn)品數(shù)90萬(wàn)個(gè),訪問(wèn)量10.5萬(wàn)PV;2014年在線交易額達(dá)15億元,撮合交易額150億元(更多采購(gòu)商通過(guò)“義烏購(gòu)”完成了線下交易)。B)合計(jì)劃:義烏購(gòu)合計(jì)劃國(guó)外簽約22家,國(guó)內(nèi)簽約44家;開設(shè)國(guó)內(nèi)展廳6個(gè)點(diǎn),海外展廳1家。

(C)義烏購(gòu)直通車:目前已通過(guò)認(rèn)證的物流公司或個(gè)人12家,發(fā)布路線600余條。

(D)跨境電商:《新聞聯(lián)播》分別在1月6日和3月29日各以“義烏:崛起為“新絲路”上的新起點(diǎn)”和“義烏:打造小商品的“中國(guó)夢(mèng)”工廠”對(duì)小商品城進(jìn)行了相關(guān)報(bào)道。作為“一帶一路”重要成果,“義新歐”班列2014年11月18日首發(fā),經(jīng)21天8個(gè)亞歐國(guó)家抵達(dá)馬德里,且?guī)Щ厣唐吩诹x烏銷售,后續(xù)將入駐義烏購(gòu)。中國(guó)夢(mèng)產(chǎn)品已與120家企業(yè)完成授權(quán)簽約,商品涵蓋日用品、學(xué)生用品、辦公用品等12個(gè)行業(yè)1400多種商品,銷售產(chǎn)品達(dá)1000萬(wàn)余件;中國(guó)夢(mèng)產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打開了銷路,還遠(yuǎn)銷至意大利、法國(guó)、西班牙、馬來(lái)西亞等歐美及東南亞國(guó)家。

國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部3月28日聯(lián)合發(fā)布了《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》,詳細(xì)闡述了“一帶一路”的主張與內(nèi)涵,提出了共建“一帶一路”的方向和任務(wù),其中明確指出“積極同沿線國(guó)家和地區(qū)共同商建自由貿(mào)易區(qū),激發(fā)釋放合作潛力,做大做好合作‘蛋糕’”、“創(chuàng)新貿(mào)易方式,發(fā)展跨境電子商務(wù)等新的商業(yè)業(yè)態(tài)”、“降低非關(guān)稅壁壘,共同提高技術(shù)性貿(mào)易措施透明度,提高貿(mào)易自由化便利化水平”等。我們認(rèn)為,隨著“一帶一路”和“跨境電商”相關(guān)政策落地,義烏購(gòu)B2R平臺(tái)向全球走出去,公司傳統(tǒng)外貿(mào)和跨境(雙向)電商均有望在新機(jī)遇下加速發(fā)展,且公司同時(shí)可提供金融、物流、數(shù)據(jù)等增值服務(wù),流量變現(xiàn)價(jià)值巨大。

公司2014年推進(jìn)的其他電商服務(wù)工作還包括:“網(wǎng)商服務(wù)區(qū)”共引進(jìn)經(jīng)營(yíng)主體221家,匯集亞馬遜、百度推廣、京東等知名網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及代運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu);完成商戶電子商務(wù)技能提升培訓(xùn)12000家,完成運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷及跨境電商方面的高端培訓(xùn)9500家;觸屏導(dǎo)示系統(tǒng)已開發(fā)完成,設(shè)備開始運(yùn)行;完成經(jīng)營(yíng)戶工作平臺(tái)開發(fā),泊位證網(wǎng)上辦理、自助繳費(fèi)、信息發(fā)布、質(zhì)押貸款等已在應(yīng)用。

(3)“走出去”實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。(A)“品牌”輸出:完成佛山、天津等地10家市場(chǎng)合作聯(lián)盟協(xié)議簽訂;(B)“品牌+管理”輸出,:在廣東佛山進(jìn)行了該業(yè)務(wù)模式的探索;(C)“品牌+管理+資本”輸出,海城項(xiàng)目已開工建設(shè),一標(biāo)段主體完成二層封頂,二標(biāo)段完成三層封頂;(D)完成唐山、石家莊等多地市場(chǎng)項(xiàng)目的前期調(diào)研,與唐山簽訂合作框架協(xié)議。(E)完成5000家重點(diǎn)供應(yīng)商隊(duì)伍建設(shè),并與杭州商貿(mào)旅游集團(tuán)、杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)合作,為進(jìn)一步走出去夯實(shí)基礎(chǔ)。

(4)金融服務(wù)持續(xù)創(chuàng)新。公司與國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行合作,商位使用權(quán)質(zhì)押專項(xiàng)委托貸款業(yè)務(wù)年內(nèi)發(fā)放金額2.14億元;公司與各類金融機(jī)構(gòu)合作,辦理小額貸款25.92億元,商位質(zhì)押貸款47.99億元;與清華控股建立金融戰(zhàn)略合作,成立母基金。

(5)誠(chéng)信機(jī)制進(jìn)一步完善。構(gòu)建誠(chéng)信交易保障體系,以商鋪信用等級(jí)為抓手,不斷完善信用評(píng)價(jià)的社會(huì)化應(yīng)用;配合市誠(chéng)信體系建設(shè),實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戶誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)培訓(xùn)全覆蓋;啟動(dòng)“一網(wǎng)一中心”建設(shè),成立征信公司。

(6)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。荷花芯項(xiàng)目完成土石方70萬(wàn)方;荷塘月色完成一標(biāo)段內(nèi)外裝飾、二標(biāo)段公共裝飾65%,樓地面施工40%;綠谷云溪項(xiàng)目一期全面進(jìn)入主體施工階段,已達(dá)辦理預(yù)售許可證條件;茵夢(mèng)湖項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏有所調(diào)整;錢塘印象、鳳凰印象項(xiàng)目均完成外立面工程。

3. 2015年經(jīng)營(yíng)展望:

(1)大力發(fā)展“義烏購(gòu)”,全力推進(jìn)線上線下融合發(fā)展。(A)不斷完善“義烏購(gòu)”平臺(tái)功能,完成搜索功能改版上線,為商戶提供代運(yùn)營(yíng)服務(wù),增加用戶粘度;(B)義烏購(gòu)平臺(tái)目標(biāo)達(dá)到新高度,在線交易額達(dá)到50億元,撮合交易500億元;(C)探索并建立“合計(jì)劃”商業(yè)模式,開通供應(yīng)商分類信息包、義品牌、直通車等服務(wù),打通各地分市場(chǎng)與義烏市場(chǎng)的對(duì)接路徑;(D)依托網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù),在“義烏購(gòu)”平臺(tái)嫁接互聯(lián)網(wǎng)金融、征信、支付、物流等現(xiàn)代貿(mào)易服務(wù)功能。

(2)加快“走出去”步伐,構(gòu)建“蛛網(wǎng)式”市場(chǎng)大平臺(tái)。在完成商標(biāo)注冊(cè)的基礎(chǔ)上,(A)開展品牌管理戰(zhàn)略研究,制定市場(chǎng)“走出去”規(guī)劃布局方案和加盟市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn);(B)加快“走出去”,跟進(jìn)首個(gè)資本走出去項(xiàng)目--海城·義烏中國(guó)小商品城建設(shè)、招商進(jìn)展,加快推進(jìn)唐山、石家莊項(xiàng)目;(C)以品牌輸出為載體,發(fā)展合作市場(chǎng),拓展義烏市場(chǎng)分銷網(wǎng)絡(luò)。

(3)培育進(jìn)口轉(zhuǎn)口市場(chǎng):(A)理順機(jī)制,成立B保、管理、運(yùn)營(yíng)三家公司;(B)創(chuàng)新招商模式,嘗試與國(guó)外政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)社團(tuán)合作,建立進(jìn)口商品總代理對(duì)接平臺(tái),增強(qiáng)進(jìn)口商品集聚;(C)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式,依托B保落地優(yōu)勢(shì),探索直營(yíng)店、加盟店、“愛(ài)進(jìn)口”網(wǎng)絡(luò)銷售、分級(jí)代理等多種模式,初步構(gòu)建進(jìn)口商品營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò);(D)做大進(jìn)口商品展,深化“展貿(mào)聯(lián)動(dòng)”機(jī)制,提升影響力同時(shí),吸納優(yōu)質(zhì)進(jìn)口主體入駐。

(4)完善服務(wù)體系,打造“現(xiàn)代貿(mào)易服務(wù)集成商”:(A)開展電子商務(wù)培訓(xùn),全年完成“義烏購(gòu)”標(biāo)準(zhǔn)商鋪發(fā)展培訓(xùn)10000家以上;(B)建立市場(chǎng)電商人才對(duì)接平臺(tái),在主體市場(chǎng)引進(jìn)電子商務(wù)企業(yè)及代運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),提升市場(chǎng)電商配套服務(wù)功能(C)秉持“以商帶游、以游促商”理念,把國(guó)際商貿(mào)城打造成為集購(gòu)物、休閑、旅游、餐飲等功能于一體的購(gòu)物旅游精品景區(qū)。

(5)推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)和“搖響撥浪鼓同圓中國(guó)夢(mèng)”工程”:(A)利用義烏購(gòu)平臺(tái)首發(fā)“網(wǎng)上營(yíng)業(yè)執(zhí)照”,完成全市聯(lián)合征信平臺(tái)建設(shè),開展電商行業(yè)征信體系研究;(B)堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向,積極推進(jìn)“搖響撥浪鼓同圓中國(guó)夢(mèng)”工程,進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)主體創(chuàng)意設(shè)計(jì)、功能創(chuàng)新意識(shí),助推義烏市場(chǎng)從日用品向文化創(chuàng)意產(chǎn)品傳播銷售平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

(6)推進(jìn)一區(qū)東擴(kuò)順利開業(yè):推進(jìn)篁園服裝市場(chǎng)、五區(qū)市場(chǎng)和國(guó)際生產(chǎn)資料市場(chǎng)促繁榮工作,確保一區(qū)擴(kuò)建項(xiàng)目開業(yè)。

維持對(duì)公司的觀點(diǎn)。公司專業(yè)經(jīng)營(yíng)小商品批發(fā)市場(chǎng),集聚了豐厚資源,站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口,公司以O(shè)2O方式構(gòu)建有誠(chéng)信保障的B2R電商大平臺(tái),預(yù)計(jì)三年交易額超千億,并推進(jìn)金融、物流、數(shù)據(jù)等增值業(yè)務(wù),流量變現(xiàn)價(jià)值巨大;同時(shí),公司有望實(shí)現(xiàn)治理激勵(lì)改善和適度兌現(xiàn)存量商鋪價(jià)值,測(cè)算中長(zhǎng)期市值空間約2000億。

更新盈利預(yù)測(cè),維持目標(biāo)價(jià)。預(yù)測(cè)2015-2017年EPS分別0.26元、0.63元和0.97元,各增74%、140%和55%,其中主業(yè)EPS各為0.19元、0.39元和0.6元;測(cè)算中長(zhǎng)期市值空間2000億(電商平臺(tái)734億,實(shí)體1265億);一年時(shí)間,考慮到平臺(tái)交易額爆發(fā)增長(zhǎng),且流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)機(jī)會(huì)大,我們納入線上業(yè)務(wù)價(jià)值,一年目標(biāo)市值至1005億(電商平臺(tái)和實(shí)體分別306億和699億),維持36.94元目標(biāo)價(jià)和“買入”的投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);租金市場(chǎng)化進(jìn)程的不確定性;外延擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);義烏購(gòu)發(fā)展的不確定性;地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及確認(rèn)的不確定性。

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