小商品城：地產(chǎn)業(yè)務(wù)牽絆業(yè)績 新增長點(diǎn)值得期待

公告內(nèi)容

    公司發(fā)布2011年年度報(bào)告，2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.96億元，同比增長7.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.46億元，同比下降20.13%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.24元。利潤分配方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1元（含稅）。 投資要點(diǎn)：

地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖低公司整體業(yè)績

    公司除房地產(chǎn)銷售外其他行業(yè)均較上年增長：
    1）市場經(jīng)營收入同比增加28,691萬元，同比增長16.77%，主要原因是2011年新建成的篁園及五區(qū)市場開業(yè)而上年同期賓王市場停止經(jīng)營。篁園、賓王及五區(qū)區(qū)塊利潤同比增加6,855萬元。
    2）商品銷售收入增長6,124萬元，同比增速達(dá)到8.54%。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于計(jì)劃于2011年交房70%的東城印象項(xiàng)目本期未體現(xiàn)銷售從而導(dǎo)致營業(yè)收入同比下滑1.83億元，下降幅度達(dá)到85.18%，實(shí)現(xiàn)虧損為2,076.55萬元，同比下降5,227萬元，拖低了公司整體業(yè)績。

新市場開業(yè)拖低毛利率，期間費(fèi)用率增長較快

    公司2011年綜合毛利率為47.88%，比去年同期低1.77個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是新開業(yè)的篁園與五區(qū)市場招商未全部完成、商位入駐率較低、新市場折舊與攤銷較大。公司2011年期間費(fèi)用率達(dá)到19.39%,比去年同期大幅提高8.07個(gè)百分點(diǎn)。公司管理費(fèi)用率2011年達(dá)到9.17%，比去年同期提高2.84個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)椋?）集團(tuán)2011年為員工計(jì)提并支付了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，金額為1,026.00萬元；2）根據(jù)財(cái)稅【2010】121號文，對于按照房產(chǎn)原值計(jì)稅的房產(chǎn)，應(yīng)稅房屋所占的地價(jià)應(yīng)納入房產(chǎn)稅的應(yīng)稅范圍內(nèi)，使得2011年房產(chǎn)稅大幅增加；3）2011年五區(qū)市場及篁園市場開業(yè)使得集團(tuán)的招待會務(wù)費(fèi)、宣傳費(fèi)、費(fèi)用性稅金及開辦費(fèi)大幅增加。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率2011年達(dá)到6.39%，比去年同期提升5.23個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出同比增加20,728萬元。

投資收益大幅增長

    公司2011年投資收益為3,288.39萬元，較上年增長629%，主要原因?yàn)椋?）按權(quán)益法確認(rèn)的對義烏惠商小額貸款公司投資收益增加；2）收到申銀萬國等公司的投資分紅款增加；3）收到投資理財(cái)產(chǎn)品的收益937.12萬元。

公司未來業(yè)績增長點(diǎn)

    1）國際生產(chǎn)資料市場將于2013年建成開業(yè)；
    2）進(jìn)口轉(zhuǎn)口市場有望壯大，“非洲產(chǎn)品展銷中心”、“東盟產(chǎn)品展銷中心”等進(jìn)口商品區(qū)塊有望成為新的利潤增長點(diǎn)；
    3）一區(qū)東擴(kuò)項(xiàng)目將盡早開工建設(shè)；國際商務(wù)中心項(xiàng)目有望于3月份完成擴(kuò)初設(shè)計(jì)和土石方招投標(biāo)；賓王市場拆除重建項(xiàng)目有望于2012年啟動(dòng)；
    4）重構(gòu)商位租金價(jià)格體系有望重塑，近2.4萬個(gè)到期商位將續(xù)租；
    5）篁園服裝市場7-8樓有望年底開業(yè)；五區(qū)五樓網(wǎng)商區(qū)塊將要開業(yè)營運(yùn)；二區(qū)中央大廳2、3樓將引進(jìn)大企業(yè)采購商進(jìn)駐；一至四區(qū)市場728個(gè)剩余商位招商有望于2012年全部完成；
    6）荷塘月色將于10月底前完成荷塘月色段河道改造；東城印象項(xiàng)目主體將于2012年6月前完成竣工驗(yàn)收，爭取10月具備交付條件；錢塘印象項(xiàng)目將于2012年底前完成地下室施工；鳳凰印象項(xiàng)目主體結(jié)構(gòu)工程將于2012年底前住宅完成地下室施工；北苑創(chuàng)業(yè)園廠房將于3月底前完成驗(yàn)收交付；
    7）皇冠假日酒店的竣工驗(yàn)收和整體移交工作將于12月底前完成；篁園市場酒店工程主體中間驗(yàn)收將于4月底前完成。

投資建議及評級

    我們看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展：

    1）國際貿(mào)易綜合改革試點(diǎn)獲批，為推進(jìn)市場轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造了有利條件，義烏市場國際貿(mào)易戰(zhàn)略地位將得到鞏固和提升，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造了十分優(yōu)越的平臺。
    2）培育發(fā)展金融、創(chuàng)投等相關(guān)行業(yè)時(shí)機(jī)成熟，未來公司整體業(yè)務(wù)將迎來長時(shí)間高速發(fā)展期。
    3）義烏實(shí)體市場高速擴(kuò)張和提升的同時(shí)，公司加快電子商務(wù)、展會等新興服務(wù)業(yè)態(tài)的培育。2012年，公司經(jīng)營計(jì)劃目標(biāo)：營業(yè)收入387,644萬元，利潤總額93,951萬元。預(yù)計(jì)公司2012年、2013年EPS分別為0.35元和0.54元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為25倍和17倍，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素

    1）外需疲軟，中東、北非政局動(dòng)蕩，外貿(mào)出口存在較大壓力。
    2）專業(yè)批發(fā)市場受到上下游產(chǎn)業(yè)鏈的擠壓，電子商務(wù)、連鎖配送等新型業(yè)態(tài)在商品分銷渠道體系比重快速提升，外圍市場建設(shè)步伐加快構(gòu)成同質(zhì)化競爭，對義烏市場造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
    3）市場主體固化了低價(jià)格競爭格局，市場經(jīng)營主體素質(zhì)以及市場商品質(zhì)量檔次有待提升，創(chuàng)新創(chuàng)牌意識有待加強(qiáng)，市場轉(zhuǎn)型升級壓力較大。

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