人民幣國際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

  “專業(yè)批發(fā)市場策劃”系列專題
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   復(fù)旦大學(xué)金融研究院還強(qiáng)調(diào)，2013年人民幣兌美元匯率將小幅波動(dòng)整理，而波幅較以往將有所擴(kuò)大。美元長期貶值預(yù)期強(qiáng)烈、加上中國對外貿(mào)易順差收窄、外匯儲(chǔ)備下降，減持美國國債、走外匯儲(chǔ)備多元化的道路已成中國的大勢所趨。
　　本報(bào)記者 張蕭然報(bào)道
　　一股挑戰(zhàn)現(xiàn)有國際貨幣格局的力量正在東方醞釀。
　　那就是中國所展開的人民幣國際化的探索。從2011年跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)全面推開、QFII和RQFII的擴(kuò)容再到2012年日元與人民幣直接兌換等舉措，皆傳遞著人民幣國際化進(jìn)程加速的信號(hào)。
　　但這僅僅才是開始，要想完成從結(jié)算功能到結(jié)算、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備功能三位一體，從周邊國家流通再到全球自由流通的華麗轉(zhuǎn)身，卻還有很長的路程要走，還有很多的障礙需要克服。
　　那么，人民幣國際化接下來將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？
　　人民幣匯率：雙向波動(dòng)為主
　　人民幣是人民幣國際化的核心，而人民幣匯率則是人民幣的核心。
　　人民幣匯率在2012年迎來了重大的變化，那就是單邊升值預(yù)期的終結(jié)，升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)的雙向波動(dòng)成為了常態(tài)。這從2012年人民幣匯率的走勢可以看出：上半年人民幣遠(yuǎn)期匯率持續(xù)貶值，但下半年卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，10月份之后即期市場匯率頻頻觸及漲停。
　　這與2012年先抑后揚(yáng)的中國經(jīng)濟(jì)走勢有關(guān)。雖然總體來看，2013年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，但2012年人民幣匯率的走勢有望在2013年繼續(xù)延續(xù)，這也得到了各大研究機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。
　　交通銀行金融研究中心近日發(fā)布的《2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》就指出，綜合各種因素考慮，“預(yù)計(jì)2013年美元兌人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，不會(huì)表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢，波動(dòng)區(qū)間在6.25到6.35之間，全年可能小幅升值，年底在6.27左右�！�
　　與上述預(yù)測略有差異，復(fù)旦大學(xué)金融研究院日前發(fā)布的《人民幣匯率指數(shù)報(bào)告》預(yù)計(jì)，2013年上半年人民幣兌美元將繼續(xù)小幅升值，下半年會(huì)有所回落，中間價(jià)在6.2到6.4之間波動(dòng)，即期市場匯率在6.15到6.45之間波動(dòng)。
　　此外，復(fù)旦大學(xué)金融研究院還強(qiáng)調(diào)，2013年人民幣兌美元匯率將小幅波動(dòng)整理，而波幅較以往將有所擴(kuò)大。
　　作出以上判斷的主要依據(jù)就是人民幣匯率已不具備持續(xù)大幅升值或貶值的條件。2005年匯改至2012年年底，人民幣對美元名義匯率累計(jì)升值已超過24%，對美元實(shí)際匯率升值已超過33%，人民幣實(shí)際有效匯率升值已達(dá)26.7%，進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
　　復(fù)旦大學(xué)金融研究院副院長陳學(xué)彬還指出，經(jīng)常項(xiàng)目順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值比率由2007年峰值的10%降至目前不到3%的水平。貿(mào)易失衡狀況得到有效改善，表明人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
　　“在我國繼續(xù)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、外部環(huán)境又持續(xù)低迷的情況下，對外貿(mào)易順差占GDP比例難以強(qiáng)勢上升，因此人民幣匯率不存在大幅調(diào)整的空間。”陳學(xué)彬說。
　　而交通銀行金融研究中心則強(qiáng)調(diào)了生產(chǎn)率增速放緩的作用�！拔磥砩�產(chǎn)率增速放緩也將減輕人民幣升值壓力。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森定律，一國生產(chǎn)率的快速增長會(huì)帶來本國貨幣的實(shí)際升值�！�
　　“2008年金融危機(jī)后，我國全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)率已直降至零甚至出現(xiàn)負(fù)值。在全球化紅利趨弱、人口紅利消失的大背景下，未來我國全要素生產(chǎn)率增長難有快速提升，從而降低了人民幣升值壓力�！�
　　多位專家皆認(rèn)為，人民幣匯率雙向波動(dòng)則可以隨時(shí)釋放套利空間，特別是投機(jī)性國際熱錢不再長期駐留，國際投資趨向于長期化，這對于人民幣國際化所需求的資本市場發(fā)展和外匯市場的穩(wěn)定都是積極因素。
　　推進(jìn)戰(zhàn)略：穩(wěn)健前行
　　種種跡象顯示，近幾年人民幣國際化的步伐一直再加速。預(yù)計(jì)接下來的幾年，人民幣國際化的步伐將趨于穩(wěn)健。
　　從國際貿(mào)易結(jié)算貨幣、再到國際金融結(jié)算貨幣、最終變身為國際儲(chǔ)備貨幣，這是人民幣國際化職能拓展的三步走戰(zhàn)略；先周邊化，再亞洲化，最終成為全球化貨幣，則是人民幣國際化的地緣三步走戰(zhàn)略。
　　在過去幾年，以上兩大戰(zhàn)略皆取得了可喜的成果：2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域擴(kuò)大至全國；至今，中國已和蒙古、越南、緬甸等周邊多國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，啟動(dòng)人民幣和日元、韓元、盧布等多國貨幣互換業(yè)務(wù)。
　　由數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的成果也是非常可觀：2012年全年，貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目跨境人民幣結(jié)算金額達(dá)到了2.94萬億，同比增長41%。2012年年底，可以進(jìn)入銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了100家；可以進(jìn)入債市和股市的RQFII總額度已經(jīng)達(dá)到2700億元人民幣。
　　“總體來看，人民幣國際化已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)好的戰(zhàn)略機(jī)遇期，雖然近年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)震蕩，但人民幣在國際貨幣中的地位卻是逆勢而漲，逐步提高，”接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員鄂永健說。
　　2013新年伊始，積極的信號(hào)再次釋放。中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清當(dāng)時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)未來將進(jìn)一步完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度安排，試點(diǎn)開展合格境內(nèi)個(gè)人投資者制度(QDII2)。
　　據(jù)悉，QDII2有望年內(nèi)在深圳、上海、天津等沿海省市展開。而為鼓勵(lì)符合條件的個(gè)人直接以人民幣結(jié)算進(jìn)出口貿(mào)易，跨境個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)有望在浙江義烏率先推出。
　　對于人民幣國際化的前景，蘇格蘭皇家銀行曾發(fā)布報(bào)告樂觀宣稱，人民幣將在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面可自由兌換，人民幣距離成為國際化貨幣只差兩步，即貨幣的全面可自由兌換以及作為儲(chǔ)備貨幣而廣泛持有。
　　但接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、地緣政治學(xué)家威廉·恩道爾卻表示，人民幣成為自由兌換貨幣目前條件還不是很充分，法國為了保持法郎的獨(dú)立性，在二戰(zhàn)后好多年的時(shí)間內(nèi)都不允許法郎和美元自由兌換。
　　恩道爾認(rèn)為，在現(xiàn)有貨幣基金主導(dǎo)的格局中，在美元統(tǒng)治的格局下，過早讓人民幣成為自由兌換貨幣可能并不是什么好事。對于人民幣是否要成為自由兌換貨幣，要非常謹(jǐn)慎。
　　在條件不成熟的情況下，不要說人民幣自由兌換，僅過早放開資本賬戶就可能會(huì)醞釀風(fēng)險(xiǎn)。比如，資本外逃引發(fā)政府財(cái)政收入下降、流行性危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。另外，大量資本流入會(huì)引發(fā)本地資產(chǎn)價(jià)格飆升、通脹惡化等。
　　鄂永健也表示，人民幣國際化應(yīng)該首先在與周邊國家的貿(mào)易結(jié)算中采用人民幣，然后再逐步推廣，采取積極穩(wěn)妥的步驟推進(jìn)，不要采取過激的行為。
　　恩道爾認(rèn)為，中國目前最應(yīng)該做的事情，一是成立獨(dú)立于美元、歐元的中國貨幣體系，與國際貿(mào)易伙伴達(dá)成一對一的雙邊協(xié)議，采用人民幣結(jié)算；二是保持和加強(qiáng)世界對人民幣的信任。
　　為了建立對人民幣的信任，恩道爾建議，中國要部分恢復(fù)金本位制。
　　外壓：美國陰影
　　做有些事情就像拉彈簧，壓力有多大，阻力就有多大。
　　日漸國際化的人民幣正成為以美元為本位的國際貨幣體系潛在的勁敵。尤其是在美國財(cái)政危機(jī)頻發(fā)、美債無央行購買、美元信用日漸趨弱的情況下。
　　美元長期貶值預(yù)期強(qiáng)烈、加上中國對外貿(mào)易順差收窄、外匯儲(chǔ)備下降，減持美國國債、走外匯儲(chǔ)備多元化的道路已成中國的大勢所趨。
　　面對日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字，繼續(xù)發(fā)行國債則是美國政府的唯一選擇。
　　對于中國減持美國國債的行為，恩道爾表示，這是非常正確的選擇。目前美國已是無計(jì)可施，只好讓美聯(lián)儲(chǔ)來購買美國國債。要維持美國政府的開支，美國不得不這樣做。
　　自產(chǎn)自銷正成為美國國債的新特點(diǎn)。據(jù)悉，目前美聯(lián)儲(chǔ)已成為購買美國國債的最大買家。QE3時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)每月購買400億美元的國債，QE4時(shí)增至450億美元，目前則增至五六百億美元的規(guī)模。
　　接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所教授沈國兵認(rèn)為，美國已陷入了“特里芬兩難”。財(cái)政赤字靠發(fā)行國債解決，國債靠發(fā)行鈔票解決，鈔票則靠美元國際貨幣的信用來維持。但隨著財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)大，國債的繼續(xù)發(fā)行，越印越多的美元最終會(huì)導(dǎo)致其信用的喪失。
　　美國的財(cái)政懸崖和即將爆發(fā)的美國債務(wù)上限危機(jī)正逼使美國成為賭徒，而美元國際貨幣信用則是美國最大的賭注�！懊涝�信用一旦發(fā)行動(dòng)搖，對美國的影響將是毀滅性的�！鄙驀�兵說。
　　沈國兵判斷，在這種情況下，美國最大的憂慮就是如何維持美元的信用地位，如何讓全世界人們都相信美元的信用是可以維持的。對于美國而言，只要找不到一個(gè)可以來替代美元的貨幣，那么美元信用就可以維持了。美元信用支撐著美國國債，國債支撐著財(cái)政赤字，接著是貿(mào)易逆差，所有的循環(huán)都又可以開始了。
　　美元信用一旦成為美國最大的軟肋，任何挑戰(zhàn)美元信用地位的貨幣都會(huì)成為美國的眼中釘，肉中刺。
　　歐元已經(jīng)不行了，接下來就是正在積極推進(jìn)國際化的人民幣了。沈國兵分析，烏云密布的釣魚島和南海問題背后的本質(zhì)都是美國在搗鬼。因?yàn)槿嗣駧藕椭苓厙�家所開展的貨幣互換業(yè)務(wù)已經(jīng)在挑戰(zhàn)美元的信用和地位了。
　　恩道爾對此也表示贊同。他認(rèn)為，中日圍繞釣魚島爭端不斷升級(jí)的背后，是美國在不斷唆使日本以刺激中國，希望中國反應(yīng)過度，從而觸發(fā)更大的沖突，但中國較好地處理了這一問題，沒有發(fā)生軍事沖突。中國很好地把握了日本的弱點(diǎn)，那就是日本對中國經(jīng)濟(jì)上的依賴性，日本需要中國市場遠(yuǎn)甚于中國需要日本市場。
　　恩道爾強(qiáng)調(diào)，美國還有一張重要的王牌可以打，那就是控制石油原產(chǎn)地和中國能源供給的生命線，從而在石油供給上卡住中國。對此中國要有所警惕。

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